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　　环旭电子(601231) 次要概念： 事务 2025年4月26日，环旭电子通知布告2025年一季度演讲，公司1Q25实现停业收入136。5亿元，同比增加1。2%，环比下降18。2%，归母净利润3。4亿元，同比增加0。1%，环比下降5。8%，扣非归母净利润2。8亿元，同比下降2。3%，环比下降29。4%。 运营延续平稳态势，阐扬全球多元化结构劣势 公司1Q25延续平稳态势，收入及利润端同比根基持平，全体经停业绩表示稳健。从分项营业环境来看，消费电子类及工业类产物连结增加，其他品类产物表示弱势。消费电子产物收入42。7亿元，同比增加16。3%，工业类产物收入17。6亿元，同比增加3。5%，通信产物收入44。9亿元，同比下降3。2%，云端及存储类产物收入14。3亿元，同比下降8。2%，汽车电子类产物收入13。8亿元，同比下15。4%。2Q25阶段性承压，公司估计2Q25停业收入同比削减10%摆布，停业利润率同比削减1个百分点摆布。 跟着AI迈向加强型工做、及时从动决策甚至推理型工做等新阶段，以及元财产立异相关的空间计较市场规模的大幅增加，智能穿戴设备送来了全新的成长机缘。智妙手表、手环、TWS等保守品类持续迭代升级，AI眼镜、XR设备、智能戒指等新兴品类则凭仗其奇特的交互体例取便利性，成为市场新宠，对轻薄短小、高集成度的SiP模组需求也将更为火急。公司是SiP细小化手艺带领者，将来无望受益于新兴消费电子对“轻、薄、短、小”的逃求。 公司持续阐扬全球化多元结构劣势，环旭电子2018年启动全球正在地化的策略结构，内生外延多沉行动并举：2018年，公司并购波兰厂；2020年，公司并购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团并持续整合；2021年，公司越南厂投产；2022年，公司南岗二厂投产；2024年，公司墨西哥瓜达拉哈拉第二工场和波兰厂第二栋厂房接踵投产。目前，公司正在中国（及地域）、越南、美国、墨西哥、法国、、英国、捷克、匈牙利、波兰、突尼斯等12个国度（含地域）具有30个出产据点。24。0、30。0亿元，对应的EPS别离为0。87、1。09、1。36元，对应2025年4月28日收盘价，PE为15。3、12。3、9。8倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度合作；关税影响超预期。

　　环旭电子(601231) 次要概念： 深耕电子设想制制行业，全球化结构赋能持久成长 环旭电子是全球电子设想制制带领厂商，正在SiP模组范畴居行业领先地位。1976年公司前身“环隆电气”成立于中国省，2012年环旭电子正式于上海A股从板上市。公司取旗下子公司法国飞旭正在亚洲、欧洲、美洲、非洲等四大洲具有30个出产办事据点，正在全球为品牌客户供给电子设备/模块的设想、微型化、材料采购、制制、物流和售后办事，产物笼盖通信类、云端及存储类、消费电子类、工业类取医疗及车用电子为从等多样化电子产物。2023-2024年，公司别离实现营收608亿元/607亿元，yoy-11。3%/-0。2%；归母净利润不变正在19亿元程度摆布，yoy-36。3%/-3。9%。公司业绩增速放缓，次要归因于通信及消费电子终端市场景气宇下滑、云端及存储类产物因产物需求布局性调整。 公司是全球细小化手艺领军者，SiP模组累计出货量全球第一SiP模组是异构集成的电子系统，是将芯片及被动器件整合正在一个模块中，达到缩小功能模块面积、提高电系统效率及屏障电磁干扰等结果。按照芯片拆卸体例的分歧，SIP能够分为2D、2。5D、3D布局。SiP行业财产链上逛包罗锡焊膏、键合丝、引线框架、塑封料、半导体封拆设备等；财产链中逛为SiP的出产制制；财产链下逛为使用范畴。消费电子市场是SiP最大的下逛范畴，2022年规模达190亿美元，占比89%，估计2022-2028年CAGR无望达7%；电信取根本设备、汽车、工业市场无望凭仗20%、15%、14%的CAGR实现高速增加。SiP工艺存正在较高的手艺壁垒，厂商需要控制封测能力，市场次要由OSAT厂商占领。按照Yole数据，2022年OSAT正在SiP市场份额占比最大，高达60%；IDM和Foundry别离占比25%、14%。 环旭电子SiP模块营业历经多年沉淀，正在单面塑封、双面塑封等手艺等“细小化”产物的设想制制手艺上具备差同化合作劣势。此外，公司取日月光、高通、联发科、恩智浦等头部厂商合做慎密，持续拓展细小化模组的使用范畴，实现了细小化集成模块累计出货量全球第一。SiP手艺具有高延展性，下逛使用持续延长带来公司广漠成漫空间1）通信：公司无线通信产物次要包罗通信模组、物联网处理方案及无线由器等。做为苹果WiFi模组供应商，公司产物次要使用于智妙手机和平板电脑。按照Market Data Forecast预测，全球智妙手机市场将从2025年的6089亿美元增加到2033年的10778亿美元，8年CAGR达7。4%。按照oberlo数据，2024年苹果以28%的占比成为全球智妙手机市场份额最高的厂商。跟着苹果手机出货量稳健增加，以及自研芯片的导入，公司无望凭仗合做根本及高市场份额实现持续性增加。 2）消费电子：AI赋能终端将提振消费电子终端产物换机需求，从而带动SiP模块需求量高增；单机SiP模块的设想和用量也无望随AI终端产物更新持续升级，带动SiP模块实现量价齐升。按照环旭电子年报披露，2022-2027年AR HMD、VR HMD等智能穿戴产物无望送来高速放量期，22-27年CAGR别离达到92%、30%。公司无望凭仗SiP手艺积淀持续开辟新客户、新使用，带动穿戴类SiP模构成为公司中持久增加新动力。 3）云端及存储：AI大模子升级迭代，带动财产链上逛高速网卡及高速互换机、固态硬盘、散热及办事器冷却系统等硬件需求高增。按照环旭电子年报披露数据，2022-2026年全球AI办事器出货量将由130万台增至196万台，年复合增加率达11%。公司办事器从板产物品类持续拓展，产物无望拓展至L10系统拆卸、办事器电源功率模块、光收发模块以及供电处理方案。公司存储和互联产物次要包罗固态硬盘(SSD)和高速互换机、收集适配卡，业绩无望随下逛市场需求扩张持续增加。按照环旭电子预测，2026年全球SSD市场规模将达669亿美元，4年CAGR约12%；2028年全球互换机市场规模无望增至455亿美元，6年复合增加率达7%。 4）汽车电子：“电动化、智能化、网联化”趋向下，公司结构动力系统、公司背靠日月光出力内生研发，积极并购赫斯曼、泰科电子强化汽车电子营业，沉点结构功率模块营业，业绩无望随国内市场分额拓展实现业绩冲破；此外，公司正在智能座舱取ADAS、车载通信和车身节制类汽车电子产物也有结构，产物无望随ADAS等下逛市场规模扩张实现增加。 投资 我们估计公司2024/2025/2026年别离实现停业收入606。9、651。8、709。8亿元；归母净利润别离为16。5、20。9、26。4亿元，对应EPS为0。75、0。96、1。21元，对应2025年3月28收盘价PE别离为22。9、18。1、14。3倍。初次笼盖赐与买入评级。 风险提醒 AI需求不及预期，市场所作烈度超预期，公司研发不及预期，汇兑丧失风险。

　　环旭电子(601231) 投资要点： 电子制制办事行业全球出名厂商，SiP细小化手艺的行业带领者：环旭电子成立于2003年1月2日，是全球电子设想制制办事带领厂商，正在SiP(System-in-Package)模组范畴居行业领先地位。SiP模组是异构集成的电子系统，是将芯片及被动器件整合正在一个模块中，达到缩小功能模块面积、提高电系统效率及屏障电磁干扰等结果。通细致小化手艺，能够减小大大都电子系统占用的尺寸和空间，出格适合挪动通信设备、智能物联网(AIoT)和可穿戴电子产物的成长需求，也无机会正在机械人所需电子器件中获得使用。公司深耕SiP模组的研发范畴，连结业界领先。2020岁尾，公司设立细小化研发立异核心（MCC），环绕细小化手艺和SiP模组的使用推广，办事国表里客户对细小化、模组化的产物需要，供给从设想到制制的“一坐式办事”。公司2025年上半年实现停业收入272。14亿元，较2024年上半年的273。86亿元同比削减0。63%，次要缘由为：（1）消费电子类产物停业收入同比增加8。60%，次要因次要客户市场促销带动销量添加；（2）汽车电子类产物停业收入同比削减16。04%，次要因主要客户削减外包制制的订单及客户需求影响；（3）云端及存储类产物停业收入同比削减3。61%，次要因主要客户转单对营收影响较大，办事器板卡营业上半年增加优良；（4）通信类产物停业收入同比削减3。21%，次要因客户新产物量产晚于客岁时点。2025年Q3，公司单季度实现营收164。27亿元，同比（上年同期调整后）下降1。16%，归属于上市公司股东的净利润6。25亿元，同比（上年同期调整后）增加21。98%。 光模块、智能眼镜、AI加快卡等度开辟，新一轮成长可期：公司正在多个营业标的目的持续开辟，公司从2024年起头结构光模块营业，从自从研发设想起头，目标是要控制产物设想的焦点手艺。2025年三季度公司发布1。6T光模块的设想，采用支流的DR8架构，能够支撑100m-500m的传输，并采用单模光纤，以确保材料传输的不变性和靠得住性。目前公司正正在积极进行样品的测试以及送样；（2）智能眼镜方面，按照公司2025年10月29日发布的《欢迎投资者调研纪要》显示，本年公司取得智能眼镜头部品牌客户的WiFi模组以及其次要份额的眼镜从板（MLB，mainlogicboard）SiP模组营业。从2025年8月起头公司有WiFi模组的量产出货。瞻望将来，眼镜这个品类对“轻薄短小”的要求分歧于其他消费类电子，这估计将给公司正在眼镜上更多SiP模组的使用机遇，除了MLB和WiFi模组外，如电源办理、音频、显示（RGB、光波导）、眼球逃踪等以及节制手环中生物感测等都是SiP模组的使用机遇；（3）公司正在头部客户AI加快卡营业上增加较快，按照公司2025年10月29日发布的《欢迎投资者调研纪要》显示，这部门营业增速估计会跨越2025年岁首年月预期的150%，而正在2025年该营业增速估计将达到200%以上。除了AI加快卡以外，公司也正在加快提拔智能制制的程度，估计公司将来1-2年内无机会向CSP厂商供应ASIC从板，从而进一步提拔公司正在AI办事器范畴的营业范畴和运营。我们认为，公司多条产物线估计有新增量营业落地，新一轮成长曲线可期。 投资：我们估计2025年~2027年公司别离实现营收613。61亿元、709。33亿元、818。11亿元，别离实现归属于上市公司股东的净利润18。36亿元、24。41亿元、30。19亿元，对应的PE别离为24。9倍、18。7倍、15。1倍，考虑到公司是SiP细小化手艺的行业带领者，多营业线估计将进入新一轮成长周期，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险、同业合作款式加剧风险、新品研发不及预期风险。

　　环旭电子(601231) 投资要点 事务：公司发布2025年一季度财报，公司实现停业收入136。5亿元，同比增加1。2%；实现归母净利润约3。3亿元，取客岁同期根基持平。 全体运营稳健，Q1业绩优于先前。2025Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增加1。2%。分营业来看，通信类营业因市场的合作及客户产物的变化，同比小幅下滑3。2%；消费电子营业因受美国关税影响客户提前下单，收入同比增加16。3%；云端及存储类因客户转移订单，同比下滑8。2%；汽车电子类产物营收同比下降15。4%；工业类营业下逛需求有所回暖，同比增加3。5%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比根基持平；毛利率约为9。4%，净利率为2。4%，较客岁同期相对不变。3）从费用端来看，公司发卖费用率约为0。74%，办理费用率为2。43%，较客岁同期根基持平；研发费用率为3。31%。同比添加0。13pp。 SiP正在AI终端使用需求添加，智能眼镜放量无望打开新的成漫空间。SiP具有轻薄短小、低功耗的特征，正在集成度要求更高的AI终端设备方面无望获得越来越多的注沉。一方面，手机等保守终端Siplet功能性模组的需求有进一步添加的趋向；另一方面，智能眼镜等新型终端放量无望进一步扩充SiP的市场容量。公司已成功导入头部智能眼镜厂商，估计2025年Wi-Fi模组起头批量出货，2026年集成度更高的N-in-one从板模组无望实现放量，进而为公司带来较为显著的营收增量。跟着智能眼镜终端放量、逐渐导入更多新项目，公司SiP营业无望注入新的成长动能。 积极拓宽云端存储营业的结构，静待将来多点开花。公司正在办事器从板营业的根本上向L10、L11级别办事器营业延长，进一步深化办事器范畴的营业结构。2024年公司AI加快卡营业起头批量出货，扩充的从动化产线快速放量，产能和份额提拔将带动加快卡营业高速成长。此外，公司同母公司日月光合做开辟AI办事器电源模组PDU相关营业，25Q3无望完成POC样品并进行送样测试，若成功落地将成为云端存储营业板块贡献新的主要增量营业。 盈利预测取投资。估计2025-2027年公司归母净利润别离为18。9、25。1、32。5亿元。考虑到公司正在SIP范畴领先的手艺实力、AI终端对SiP使用需求的添加、云端及存储新营业将来的成长性，我们赐与公司2025年20倍PE，对应方针价17。2元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：国际商业摩擦升级风险；市场所作加剧风险；新项目、新产物落地不及预期风险。

　　环旭电子(601231) 次要概念： 事务 2025年8月27日，环旭电子通知布告2025年半年度演讲，公司上半年实现停业收入272。14亿元，同比下降0。63%，归母净利润6。38亿元，同比下降18。66%，扣非归母净利润5。78亿元，同比下降3。93%。对应2Q25单季度停业收入135。65亿元，同比下降2。37%，归母净利润3。03亿元，同比下降32。60%，环比下降9。51%，扣非归母净利润2。98亿元，同比下降5。38%，环比增加6。56%。 AI逐渐落地端侧，鞭策消费电子升级 公司2025年上半年收入和扣非利润同比小幅下降，全体表示维持稳健态势。从2Q25单季度来看，各项营业变化幅度不大，消费电子类、云端及存储类和医疗电子类营业有所增加，其他品类产物有所下降。具体来看，通信类营业收入43。7亿元，同比下降3。2%，消费电子类营业收入41。2亿元，同比增加1。7%，工业类营业收入19。3亿元，同比下降0。5%，云端及存储类营业收入15。0亿元，同比增加1。1%，汽车电子类营业收入13。0亿元，同比下降16。7%，医疗电子类营业收入0。98亿元，同比增加14。3%。总体而言，2Q25收入优于公司一季报中给出的预期，瞻望3Q25，公司估计同比略降，幅度取二季度附近，停业利润率同比根基持平。 消费电子出名品牌商及部门新创品牌商，纷纷推出“AI+”的消费电子产物，如Apple Intelligence手艺正在手机端展示出了丰硕且强大的智能使用，操纵当地运转的生成式人工智能模子，为用户供给智能影像及创做、健康、通话翻译、会议纪要拾掇、行程放置等功能，以更流利的交互对话完成以往需要复杂东西和操做才能完成的事项。同时，AppleIntelligence正在设备端处置数据，如语音指令、照片阐发等，避免数据上传至云端带来的现私风险，确保用户数据平安。市场上推出的AIGlass、AI PC、AI智能家居等产物，也吸引了消费者的普遍关心。同时，智妙手表、手环、TWS等保守品类持续迭代升级，AI眼镜、XR设备、智能戒指等新兴品类则凭仗其奇特的交互体例取便利性，成为市场新宠，对轻薄短小、高集成度的SiP模组需求也将更为火急。公司是SiP细小化手艺带领者，将来无望受益于新兴消费电子对“轻、薄、短、小”的逃求。 此外，正在新兴范畴中，正在机械人的复杂系统中，电控模组和通信模组是实现精准节制取高效数据传输的环节，而其细小化历程面对诸多挑和，如散热和轻量化等问题。环旭电子的细小化手艺可以或许无效应对这些挑和，通过高集成度的设想，不只能减小模组尺寸，还能提拔其靠得住性取不变性，满脚机械人正在分歧使用场景下的严苛功能要求。 公司持续阐扬全球化多元结构劣势，环旭电子2018年启动全球正在地化的策略结构，内生外延多沉行动并举：2018年，公司并购波兰厂；2020年，公司并购欧洲第二大EMS公司法国飞旭集团并持续整合；2021年，公司越南厂投产；2022年，公司南岗二厂投产；2024年，公司墨西哥瓜达拉哈拉第二工场和波兰厂第二栋厂房接踵投产。目前，公司正在中国（及地域）、越南、美国、墨西哥、法国、、英国、捷克、匈牙利、波兰、突尼斯等12个国度（含地域）具有30个出产据点。投资 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为19。2、24。0、30。0亿元，对应的EPS别离为0。87、1。09、1。37元，对应2025年8月27日收盘价，PE为21。6、17。3、13。8倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度合作；关税影响超预期。